根据央行关于MPA的调控要求，为进一步规范表外理财业务，从三季度起将表外理财业务纳入“广义信贷”测算。分析称表外理财规模或将放缓，委外投资增速将受到较大影响。债市或将由此受到较大影响。本文附央行解读及各大券商固收银行首席们的解读汇总关于将表外理财业务纳入“广义信贷”测算的通知省内各级人民银行货币信贷管理部门、各地方（法人）金融机构有关部门：根据人民银行总行关于MPA的调控要求，为进一步规范表外理财业务，从今年三季度起将表外理财业务纳入“广义信贷”测算。一、扩大广义信贷指标的统计范围1.增加项目。对广义信贷的统计范围，在原有各项贷款、债券投资、股权及其他投资、买入返售资产、存放非存款类金融机构款项等五个项目的基础上，增加表外理财资金运用项目。2.数据来源。表外理财资金运用的数据从人行调统部门的人民币表外理财资产负债表中取数。其中，表外理财资金运用余额=该表中的资产余额-现金余额-存款余额（此部分数据暂由我处向我中心支行调查统计处统一采集）。二、MPA的具体操作（一）按原口径广义信贷实施评估。（二）按新口径广义信贷实施测算。按此测算的结果相当不理想的，作为微调原口径广义信贷评估结果的重要参考因素。三、其他事宜请你部门将上述调控要求及时向你单位领导报告。货币信贷管理处2016年10月20日1、计算MPA广义信贷余额时，“买入返售资产”项下需提出存款类金融机构之间的买入返售债券（即线上债券回购部分），其他不变。2、计算MPA同业负债时，以银监会G24报表中“扣除结算性同业存款后的融入余额”为准。3、从三季度起将表外理财业务纳入测算。为进一步规范表外理财业务，三季度扩大广义信贷指标的统计范围，在已有各项贷款、债券投资、股权及其他投资、买入返售资产、存放非存款类金融机构款项等五个项目的基础上，增加表外理财资金运用项目。即调统部门表外理财资产负债表（人民币）中资产余额-现金余额-存款余额。人民银行除按原有广义信贷指标进行MPA评估外，还将对包含表外理财业务的、扩大化的广义信贷指标进行模拟测算，模拟测试结果将作为三季度评估的重要参考，并有可能影响评估结果。4、季末含表外理财广义信贷余额=季末广义信贷余额+表外理财总资产-表外理财现金余额-表外理财存款余额。5、“外汇自律行为评分”和“利率定价得分”暂按满分填报。 6、“外汇考核评分”为2015年外管局对金融机构执行外汇管理规定情况的考核结果，填A、B+、B、B-、C即可。央行张晓慧解读MPA热点关注问题：如何理解宏观审慎评估体系张晓慧， 中国人民银行行长助理《中国货币市场》杂志chinamoneymagazine为进一步完善宏观审慎政策框架，使之更有弹性、更加全面、更有效地发挥逆周期调节和防范系统性风险的作用，2016年中国人民银行将差别准备金动态调整机制“升级”为宏观审慎评估体系（MacroprudentialAssessment，以下简称MPA），从资本和杠杆、资产负债、流动性、定价行为、资产质量、跨境融资风险、信贷政策执行情况等七个方面引导银行业金融机构加强自我约束和自律管理。从近半年的实施情况看，货币信贷基本保持平稳增长态势，银行业金融机构总体上经营稳健，以资本约束为核心的稳健经营理念更加深入人心，自我约束和自律管理的能力及意识有所提高，市场利率定价等秩序得到有效维护，符合加强宏观审慎管理的预期。当然，由于MPA尚处于实施初期，必然会存在一些与原有机制时不同的情况，需要经过一个适应与磨合的阶段。实施以来，有关各方表达了不少期待与关注，其中不乏真知灼见，但也存在一些理解不够准确之处。为了使MPA能更好地发挥应有之义，现就MPA的核心要点及各方比较关注的问题作进一步解读与说明。一、关于MPA的几个核心要点（一）广义信贷广义信贷是MPA中的一个重要概念，它是与贷款相对而言的，意指更大范围的信贷，但并不是严格意义上的统计指标。目前，存款类金融机构广义信贷的界定范围包括贷款、债券投资、股权及其他投资、买入返售资产以及存放非存款类金融机构款项等资金运用类别，基本上比较全面地囊括了银行体系的信用投放渠道。过去，央行在货币信贷调控中主要关注贷款，因为当时贷款占据了货币信用创造的绝大部分。但随着金融创新和金融市场快速发展，金融机构资产负债类型趋于多元化，仅盯住贷款越来越难以有效实现宏观审慎政策目标。例如，债券投资、股权及其他投资这两项合计目前已占金融机构资金运用的大约1/4，这些业务的重要性已不可忽视，对其存在的风险也应当有效识别与防范。因此，有必要将关注点延伸至广义信贷，以更全面有效地反映银行体系的信用投放和货币派生情况，防范系统性风险。（二）资本约束引导金融机构建立并强化以资本约束为核心的稳健经营理念是MPA的重要目标之一。风险与信用如影随形。金融机构作为高杠杆经营的信用机构，极易产生过度扩张的冲动，也更容易招致风险。以资本约束为核心，就是要通过建立有效的资本约束机制，促使金融机构加强资本管理，实现资产扩张与资本水平之间的有效平衡，保证有足够的风险损失吸收能力。强调资本约束，意味着“有多大本钱做多大生意”，这对于预先防范系统性风险的积累是很有必要的。MPA主要通过资本约束金融机构的资产扩张行为，重点指标是宏观审慎资本充足率。该项指标在结合中国实际的基础上，体现了巴塞尔Ⅲ资本框架中逆周期资本缓冲、系统重要性附加资本等宏观审慎要素。其中，逆周期资本缓冲与宏观经济形势和经济增长的合理需要等因素密切相关，简而言之，一家金融机构广义信贷增速超过趋势水平（与目标GDP、CPI增幅相关）越多，就需要持有越多的逆周期资本，宏观经济热度越高，也需要持有越多的逆周期资本；系统重要性附加资本则取决于金融机构自身的系统重要性程度。如果金融机构的实际资本水平低于宏观审慎资本要求，往往意味着广义信贷增长过快，资本水平不足以覆盖其风险。这时要么需要适当控制广义信贷增长，要么需要补充更多资本金。（三）自律管理从差别准备金动态调整机制“升级”为MPA，其中很重要的一个转变是由事前引导转为事中监测和事后评估。经过一段时间的磨合和适应，金融机构对MPA的指标体系和评估要求已经能够较好把握，对其中绝大多数指标也能进行自我评估。一方面，坚持以资本约束为核心，更多是要发挥金融机构的自我约束作用，自身建立起严格的资本约束机制。另一方面，由事前引导转为事中监测和事后评估后，金融机构在很多指标的把握和监测方面增强了及时性和可控性，对一些潜在的不审慎情况更加依靠金融机构自我发现并及时改进，这就要充分发挥金融机构的自主性，主动做好事前准备、事中监测，并及时结合最新数据进行预评估与业务安排，加强自律管理。（四）弹性和柔性MPA有较强的弹性和柔性。对金融机构而言，评估结果分为ABC三档，每一档内部都有一定的空间。金融机构可以根据自身情况选择力争上游或者维持中庸，各项指标的组合可能是多种多样的，不要求整齐划一，也不太会出现因为某个阶段某项指标略微不足就跌入C档的情况。特别是在满足资本约束的前提下，金融机构在广义信贷内部各个细项资产类别之间进行摆布调整时，拥有更大的自主性和灵活度。评估完成后，人民银行会与金融机构充分沟通评估结果，鼓励评估良好的机构继续保持稳健，督促评估不佳的机构加强审慎经营，合理把握业务节奏。原则上人民银行不希望金融机构进入C档，但对于一些特殊因素也会予以充分考虑，并给予金融机构一定的时间进行调整和改进。（五）七大方面MPA将单一指标拓展为七个方面的十多项指标，兼顾量和价、间接融资和直接融资，以更加全面地对风险进行综合评估。具体来看：一是资本和杠杆，主要通过资本约束金融机构广义信贷的扩张。二是资产负债，主要考察广义信贷增速是否超过某些特定的阈值，也纳入了对金融机构负债结构的稳健性要求。三是流动性，鼓励金融机构加强流动性管理，使用稳定的资金来源发展业务，提高准备金管理水平。四是定价行为，评估金融机构利率定价行为是否符合市场竞争秩序等要求，特别是对非理性利率定价行为作出甄别。五是资产质量，主要关注金融机构资产质量是否有异常的下降。六是跨境融资风险，适应资金跨境流动频繁和跨境借贷增长的趋势，未雨绸缪加强风险监测和防范。七是信贷政策执行情况，鼓励金融机构支持国民经济的重点领域和薄弱环节，不断优化信贷结构。二、关于市场对MPA关注较多的几个问题（一）MPA是否贷款规模管理？有观点认为，MPA实际上仍然是贷款规模管理，不利于现阶段稳增长政策的大力实施。根据前文所述，MPA要求金融机构的信贷扩张应当符合经济增长的合理需要及其自身的资本水平，这并非贷款规模管理。换言之，金融机构想放多少贷款、做到多大规模，主动权在其自身，但必须有一个前提，就是坚持以资本约束为核心，确保资本水平足以支撑其大展宏图。如果金融机构的资本水平不足，无法支撑其期望达到的业务规模，却不抓紧从补充资本入手，反而不管不顾继续扩张，那就是“贪心不足蛇吞象”，不符合审慎经营的要求，早晚要吃大亏。国际金融危机中一些知名金融机构的教训仍历历在目。金融机构尤其是银行本身就具有高杠杆特征，更应当严格遵守资本约束要求，把好风险这道关口，这也是可持续地支持实体经济所需要的。（二）MPA会挤压流动性？有观点认为，MPA会对流动性造成挤压，影响非银金融机构的流动性管理，还会放大季节性时点冲击。目前，MPA实施范围主要是存款类金融机构，如将其视为一个整体，存款类金融机构之间的同业往来是可以被轧差抵消掉的。基于这个考虑，广义信贷并没有包括对存款类金融机构的拆放款项和买入返售债券资产。但对于证券、保险、基金等非存款类金融机构而言，其属于银行体系之外，本身就是货币信贷扩张的受体。近年来，非存款类金融机构快速发展，其中有些机构高杠杆经营现象突出，已经成为防范系统性金融风险不可忽视的重要领域，有必要引导这些机构加强杠杆管理和风险防范，把过高的杠杆调整到合理的水平。MPA实施后，存款类金融机构在向非存款类金融机构提供信贷资金时，会更加注重风险管理和资本的合理分配，一些杠杆过高、过度依赖同业负债的非存款类金融机构如果仍然固守高杠杆理念，感受到一些流动性压力和制约也是正常且合理的。受统计频率和成本等因素影响，目前MPA主要按月监测、按季评估，使用的主要是月末、季末数据，这难免会产生一定的时点效应。但随着金融机构对MPA评估规则更加熟悉，预计这种影响会逐步减弱。此外，我们也在考虑借鉴国内外平均法统计和考核的经验，研究将这类方法在MPA中运用的可行性。（三）MPA会加速表外扩张？有观点认为，MPA关注广义信贷后可能加速金融机构表外资产扩张。MPA从关注贷款转为关注广义信贷，能够有效缓解金融机构在表内通过腾挪资产等手段规避调控要求的情况，使金融机构表内资产扩张更加平稳有序。但部分金融机构为规避MPA要求，也的确存在将原先表内业务转移至表外处理的可能性。近年来，金融机构表外业务快速发展，已成为一个不容忽视的风险领域。MPA设计时对表外业务已有所考虑，比如杠杆率、资本充足率、委托贷款等指标都在一定程度上涉及表外业务及其风险的衡量。随着监管体制、统计和信息收集等条件的完善，未来MPA对表外业务的规范还会进一步加强。我们将继续深入研究，探索将表外业务风险防范与宏观审慎评估相结合的路径，进一步规范并引导金融机构表外业务的有序发展。总体而言，我国宏观审慎政策框架的构建仍然处于研究探索和不断完善的过程之中。而且与国外相比，我国宏观政策工具箱更加庞大，内涵更加丰富，实际承担的任务也更多。应该说，MPA兼具了货币政策工具和宏观审慎政策工具的属性。人民银行将在实施过程中汇集各方智慧，不断总结完善，使之更好地发挥作用。21世纪经济报道：央行正在推进将银行的表外理财纳入MPA广义信贷考核。21世纪经济报道记者从多个信源获悉， 有银行接到央行通知，从三季度起，将银行理财纳入MPA广义信贷范围。同时，21世纪经济报道记者还从福建银行业人士处了解到，当地监管部门以word形式传达了央行关于MPA考核范围调整的要求。根据该书面通知，对广义信贷的统计范围，在原有各项贷款、债券投资、股权及其他投资、买入返售资产、存放非存款类金融机构款项等五个项目基础上，增加表外理财资金运用项目。表外理财资金的数据，从央行调查统计部门的人民币表外理财资产负债表中取数。其中，表外理财资金运用余额=该表中的资产余额-现金余额-存款余额。另有江苏地区银行资管部人士向21世纪经济报道记者表示，已接到总行资产负债部通知，银行非保本理财（剔除同业存放和现金）纳入“广义信贷”考核。“今年四季度是观察期，明年一季度正式施行，我们也正在研究，预计对表外理财规模影响会较大。”该资管人士表示。可见的是，部分银行将表内资产腾挪至表外，以规避监管的行为，将受到更大程度的限制。“目前并没有明确纳入评分，从什么时候开始正式对这个大口径的广义信贷进行考核，还不清楚，可能还要先试行看看效果。”有华南地区银行资产负债部人士表示。7月时有媒体报道相关信息： 据银行有关人士证实，上周起，银行陆续接到文件，根据央行关于MPA的调控要求，为进一步规范表外理财业务，从今年三季度起将表外理财业务纳入“广义信贷”测算。天风证券廖志明团队认为：“央行有意将商业银行表内外业务同意管控起来，表外理财规模或将放缓，委外投资增速将受到较大影响。债市或将由此受到较大影响。”银行理财从2004年发展至今已有十二年的时间，截至今年6月底，理财余额已经达到 26.28万亿元。但在银行理财业务发展过程中，理财却在逐渐偏离其原有的资产管理的本质，逐渐转变为“表外存贷”。为规范理财业务，监管层对于银行理财的监管在不断加码，试图通过监管使理财回归资管本质。而债券作为一种标准化的固定收益资产，是理财产品重点配置的资产之一，在理财资金投资的12大类资产中占比最高，占理财产品投资余额的40.42%。天风证券银行团队点评此消息称，央行有意将商业银行表内外业务同意管控起来，表外理财规模或将放缓，委外投资增速将受到较大影响。债市或将由此受到较大影响。解读一：表外理财资产纳入MPA广义信贷监测范围意味着什么？来源：国信固收研究 作者 董德志该信息引发了债券市场一定波动，长期利率在此传言的作用下，瞬间调整了3、4个基点，市场对于该传言产生了一定的恐慌情绪。之所以产生恐慌预期，瞬间预期的传导途径大致如下：将表外理财纳入广义信贷监管—银行会收缩表外理财—购买量弱化—引发债券价格下跌。还有一种预期是认为，这说明了中央监管当局对于表外理财开始进行关注监管，和今年以来一直盛传的监管委外传言是一致的。本周以来的债券市场本来就受到资金面紧张，市场担心货币政策主动性收缩的负面影响，相对疲弱，叠加这个传言，市场调整加剧。关于资金紧张以及是否存在货币政策主动性收缩的问题我们在昨天报告中已经阐述，当下主要单纯针对该传言进行评价。一、表外理财纳入广义信贷统计监测范围的目的和控制表外理财无关首先监管当局本身就对于银行表外理财就具有日常统计，无必要单纯以纳入广义信贷统计的口径的方式而强化监管。之所以将表外理财资产纳入广义信贷口径，在今年7月30日的中央银行解读中已经说的非常明确从我们的理解来看，由于广义货币供应量M2的扩张与否不仅受到表内资产影响，也会受到表外理财资产规模变化的影响，MPA管理制度的本质就是为了更好的控制广义货币供应量的变化，为宏观上的去杠杆进行监测准备，因此将表外理财纳入并监测无可厚非。因此这只是一种技术口径上的修正和完善，和当年将信贷资产统计扩展到社会融资总量统计相类似。二、目前只是监测职能，假设未来将包括表外理财的广义信贷纳入考核，是否会引发理财规模收缩，进而利空债券？首先我们匡算一下当前表外理财规模（可纳入广义信贷的规模），以2016年中期数据来看，合计26万亿表外理财规模，其中存款与现金占比4.6万亿，即便可纳入广义信贷计量的表外理财资产规模约20万亿附近，其中债券占比10.5万亿（含信用债7.5万亿），非标类资产4.3万亿，剩余为其他类（货币基金、权益等）。2014年理财余额是15.02万亿，2015年理财余额是23.5万亿，2016年中期余额为26.2万亿，2015年同比增速为56%，即便按照2016年下半年再度新增3万亿的假设，2016年底理财余额同比增速为24%，而进入2017年，余额增速应该进一步跌破20%（假设年增量在6万亿，事实上这个年度增量挺难实现）。那么按照当前M2增速上下20%来考核广义信贷，上限范围为33%，首先不会造成突破上限的影响，而按照加权余额来计算，对于总指标的影响更是不大。我们将表外理财规模和增速和其他广义信贷类资产放在一起比较，形成如下表格： 可以看到即便将表外理财引入广义信贷口径测算，从规模和现实增速来看，其对于广义信贷增速总考核水平很难形成负面影响，主要原因也在于表外理财的低基数、高增速扩张时期已经过去了。因此担心引入表外理财并恶化广义信贷增速，导致银行自发收缩业务的可能性不大，如果不存在这种所谓的由于考核而导致的被动收缩，那么市场所担心的那种负面情况就没有立足之地了。三、那么将表外理财进行检测，未来进行监管的重点是什么？如前所叙述，其一是完善统计检测口径，其二是合理控制某些资产类别的无监管式扩张。回顾年初推出MPA，其主要的目的在于信贷资产已经无法体现全部债务扩张局面，特别对于股权及其他投资、买入返售资产，需要全口径检测，甚至控制，这主要是对应非标类资产的无序、不透明性的扩张。而表外理财中依然存在占比17-18%的非标资产，因此如果从防止风险角度来看，其必然是一个监测重点，而债券类资产，根本不需要如此监测，因为债券类资产的余额与变化都是非常透明化的。因此我们认为从年初MPA推出到目前将统计监测口径拓展到表外理财，其目的是在于监测或控制那些非常隐秘或不透明的非标类资产，而并不在于控制债券类资产。况且，控制债券类资产和当前的金融主格局：“扩大直接融资”，直接相抵触。四、对于债券市场会产生什么影响？情绪冲击是瞬间的，我们一直相信今年我国的金融宏观格局以4月份为切换点，从1-3月份的“宽货币+宽信用”走向4月份以来的“宽货币+紧信用”格局，并导致了4月份至今的债券牛市，在这一过程中，MPA管理制度功不可没，其强化了对于企业杠杆率的监管与控制，当前的去杠杆大思路密切相关。当表外理财被纳入监测后，以不规范非标形式存在的企业杠杆将面临更大的压力，因此会促成紧信用格局的深化，这对于债券市场是实实在在的利好的。而且以理财规模变化来判断债券市场购买力的模式本质也是错误的，因为在原理上，理财规模从属于负债规模，负债多少是依靠资产规模变化来决定的，未来理财规模（或表外理财+表内负债）的大小变化是以市场中的资产规模变化决定的，不存在所谓的负债规模缩小，影响资产购买能力的说法。解读二：政策尚不明确 不必过度悲观来源：申银万国研究所债券部 三季度MPA考核将表外理财纳入广义信贷。 新的广义信贷余额=季末广义信贷余额+表外理财总资产-表外理财现金余额-表外理财存款余额。 目前处于数据收集和模拟考核阶段，纳入表外理财的广义信贷测算结果作为三季度评估的重要参考，并有可能影响评估结果，但是具体怎么操作尚不明确。 点评： 第一，关于对理财规模的影响。目前反映出央行期望通过将表外理财纳入MPA考核，实行表内外的统一监管，但是尚无充足证据表明央行会实行惩罚性措施控制表外理财发展速度。后期需要关注新的广义信贷考核情况。而对于理财规模增速，已经出现了回落。随着资产端和负债端收益率利差的缩窄甚至部分倒挂，银行理财增速已经高位回落，预计后期将延续这一格局。 第二，关于对理财收益率的影响。本次只是纳入广义信贷测算，并没有规定要计算风险资本，此前媒体曾报道银监会正在研究对表外业务计提风险资本，银行表外理财投资于非标资产和非上市公司股权的，将分别按照20%和50%的信用转换系数转换为表内的信用风险，然后以100%的风险权重计算风险加权资产。如果此政策出台同时央行后期通过MPA严格控制表外理财规模，则将对理财的成本及投向都将产生较大变化，加快理财收益率回落。 第三，对委外的影响。今年以来我们的资管业资产配置系列报告对委外进行了深入分析，当前银行委外资金不仅来自理财，也来自自营，而表内理财和自营资金一直在MPA考核中。即使表外理财纳入广义信贷，也不妨碍委外的继续增长。无论是银行表内还是表外资金，无非是投向金融和实体两大领域，在实体经济需求不振，同时房地产调控升级带来未来房贷收缩的情况下，银行整体投向金融市场的占比预计仍将持续上行，而囿于投研能力的限制等，委外仍是银行的重要选择。对债市难言利空，同时若理财收益率加速下行，反而进一步提升债券吸引力。 解读三：关注央行相机抉择操作方向来源：固收彬法 作者 孙彬彬团队表外理财被纳入广义信贷对债券市场的实质影响，更多的在于理财对债券投资规模下降以及债券品种投资偏好的直接影响，以及潜在降杠杆的冲击。央行相机抉择的操作方向更为重要，我们需要留意市场与央行相机抉择在方向选择上的差异，及其潜在冲击。从当前的情况来看，表外理财纳入“测算”范围对于债券市场而言更多的是市场情绪的影响，我们维持利率区间波动的观点不变。广义信贷测算新方法通知要求，对广义信贷的统计范围，在原有各项贷款、债券投资、股权及其他投资、买入返售资产、存放非存款类金融机构款项等五个项目的基础上，增加表外理财资金运用项目。所谓表外理财资金运用项目，即表外理财资金运用余额=该表中的资产余额-现金余额-存款余额。也就是说，纳入广义信贷测算范围的仅包含非保本理财（表外理财）中剔除现金和存款部分。在MPA考核体系中，对于广义信贷的评估指标为广义信贷季末同比增速。因此，为了测算表外理财纳入范围后，对广义信贷指标的综合影响，我们需要大概了解表外理财规模增速的情况。由于理财年报并未披露非保本理财的各类资产规模，我们使用理财总规模中的相关数据作为替代测算，即以（理财余额-现金余额-存款余额）作为替代。根据测算，（理财余额-现金余额-存款余额）在2014年、2015年和2016年的同比增速分别为44.8%、65.4%和37.0%（根据18.5%年化处理）。而对比理财余额增速与非保本理财约增速，非保本理财（表外理财）余额增速明显更高，因此我们可以合理推测，表外理财中被纳入广义信贷范畴的资产规模增速要高于我们前面测算的增速水平。在MPA考核体系中，全国系统重要性机构（N-SIFIs）、区域性系统重要性机构（R-SIFIs），普通机构（CFIs）的广义信贷增速分别不得偏离M2目标增速20、22、25个百分点，三季度M2平均增速为11%，意味着符合条件的广义信贷最高增速分别为31%、33%、36%，均低于测算的表外理财增速。因此，表外理财纳入广义信贷测算范围之后，对于原本符合条件的银行而言，将推升整体广义信贷增速水平。 表外理财纳入广义信贷的问题与影响表外理财纳入广义信贷的测算，仍然存在的几个小问题，对于潜在的影响分析存在一定的障碍：一是，无法明确表外理财资金运用中是否涵盖了表外杠杆，也就是说，理财委外资金运用杠杆获得的资产扩张部分，是否被纳入广义信贷范围，尚无法明确。如果被纳入范围，则对理财的影响就不仅局限于规模，对于理财委外去杠杆也存在一定的冲击。而从“降杠杆”的大方向来看，我们认为，委外被纳入的概率较大。二是，不同银行当前实际的广义信贷增速并不相同，表外理财的影响也会有所分化。根据测算，大银行的广义信贷增速与理财规模增速均较低，广义信贷增速较高的中小银行（城商行、农商行等）理财规模增速也较高，表外理财纳入范围之后，是否会导致银行广义信贷增速突破临界点，存在疑问。三是，广义信贷增速不达标的实质影响。根据MPA考核体系，广义信贷增速仅影响七大考核指标中的“资产负债情况”，如果广义信贷增速超过临界值，则考核为0分，“资产负债情况”指标会被判定不达标，则银行会被划入B档；如果还有其他指标不合格，会被进一步划入C档（如果“资产和杠杆情况”或“定价行为”其中一项被判定不达标，直接划入C当）。不过，A、B、C档的惩罚措施仅限于银行存放央行的准备金利率的不同，三档的利率分别为法定准备金利率（0.72%）的1.1倍、1倍和0.9倍。但是也需要注意，张晓慧在如何理解宏观审慎评估体系一文中明确：MPA有较强的弹性和柔性，原则上人民银行不希望金融机构进入C档，但对于一些特殊因素也会予以充分考虑，并给予金融机构一定的时间进行调整和改进。四是，三季度表外理财纳入广义信贷仅处于“测算”阶段，尚无实施“评估”的实质性影响。当前来看，即使表外理财增速推动广义信贷不达标，也不会产生实质影响。除非“测算的结果相当不理想”，会作为“微调原口径广义信贷评估结果的重要参考因素”。而且，即使未来被纳入“评估”范围，广义信贷的考核标准是否出现调整也存在不确定性。总的来说，表外理财被纳入广义信贷（评估阶段）的最大影响来自于未来理财规模和结构的变化。一方面，部分银行为了达标广义信贷，会降低表外理财的整体规模，要么减少整体理财规模，要么将表外理财转为表内理财（对于委外业务、杠杆和债券投资方向有冲击）；另一方面，银行可能会调整表外理财的资产配置结构，比如将更多的资金投入“现金和存款”（存款包括银行存单），对于其他投资会有一定挤压（包括债券投资）。因此，表外理财被纳入广义信贷对债券市场的实质影响，更多的在于理财对债券投资规模下降以及债券品种投资偏好的直接影响，以及潜在降杠杆的冲击。政策背后：央行相机抉择更为重要“宏观审慎评估体系”天然具有将银行各类业务（潜在风险点）纳入考核范畴内的必要性，央行将表外理财纳入广义信贷也是大势所趋，在分析这种政策的直接或者间接影响之外，我们更需要关注的是央行政策背后所暗含的逻辑线条。央行相机抉择的操作方向更为重要。相机抉择所需考虑的因素取决于央行对“稳增长、调结构、控杠杆”的重心选择。在“稳增长”的诉求下，央行仍然会安排适度的逆周期、维护稳定并促进增长的政策成分的货币政策（央行货币政策分析小组：2015年以来稳健货币政策主要特点的回顾）；而另一方面，“调结构、控杠杆”的诉求，则要求央行的水不能太多，否则会固化已有的结构扭曲，推升不合理的债务和杠杠水平（张晓慧）。目前阶段货币政策有锁短放长、趋于中性的特征和趋势，但难掩反转。 特别是市场需要考虑央行去年下半年开始实施的利率走廊。从利率走廊角度来看，利率走廊对于资金利率的约束和指导作用更为明显。未来，央行相机抉择的方向选择更多的取决于宏观背景，我们需要留意市场与央行在方向选择上的差异，及其潜在冲击。从当前的情况来看，对于债券市场而言更多的是市场情绪的影响，我们维持利率区间波动的观点不变。解读四：一次“测算”对债市引发的心理震慑来源：中金固收今日利率债尾盘收益率有所回升，主因市场传闻“根据央行关于MPA的调控要求，为进一步规范表外理财业务，从今年三季度起将表外理财业务纳入“广义信贷”测算”（华尔街见闻等有报道），对此，我们认为：（1）首先明确监管的对象，报道中定义监管对象是“表外理财资金运用余额=该表中的资产余额-现金余额-存款余额”——“表外理财资金运用余额”在内的表外理财规模（里面投资于广义信贷的部分，扣掉了现金及存款的部分），其实就是监管表外理财规模的增速。背景是15年至今的银行理财规模快速发展，因此跟表内的广义信贷资产一并考核。从理财半年报数据来看，面向个人+机构+私人银行客户的理财规模约为22.26万亿，同比增速33.6%（同业理财近年来快速发展，从15年年初的5000亿到六月末的4万亿）。（2）其次，从MPA中对广义信贷考核的标准来看，要求广义信贷增速与目标M2增速偏离不超过22%（M2增速±22%）。基于上市银行的数据来看，广义信贷的考核对整个银行业的约束有限，因为行业的资产增速没那么快；但部分中小型银行资产扩张较为迅猛，从一季报、半年报来看，仍会有上市银行超过这一标准。而又由于现阶段MPA的奖惩机制是准备金利率（0.72%*1.1/1/0.9），因此，对银行的实际约束较为有限，出于业务发展需要暂不符合规定的银行仍有。中小银行通过同业业务或表外理财弯道超车的难度大增。（3）且也需看最终对银行理财资金余额（扣掉现金及存款）的评分标准，如果也是M2增速±22%，随着理财规模基数的增大，全行业规模增速本来就会放缓（今年9月份的增速估计接近33.3%），对总量而言约束不大；但由于现阶段部分中小型银行在发展理财业务上较为激进，因此会对一小部分银行产生约束作用。（4）再次，这是一次“测算”！尚未正式施行，且16年MPA的施行对全体商业银行业务发展的约束有限。张晓慧行长也说“广义信贷的概念，意指更大范围的信贷，但并不是严格意义上的统计指标”。（5）总体来看，如果把银行理财资金余额扣除掉现金与存款部分纳入MPA广义信贷的考核，事件本身的实质影响相对有限，短期只是市场在前期涨太多且背离基本面、资金面的背景下“借机”调整。中期看市场还是会回到市场的主线调与主逻辑，高频数据平稳、货币政策难松，但配置压力仍非常大且居民加杠杆放缓倒逼表内变成新边际变量。不过，事件也体现的监管部门防范风险、压制金融过快加杠杆的意图，往后银行理财监管也将趋严，且理财的增速会放缓。仍需关注理财监管方案的落地以及银监会的态度（特别需要关注房地产融资渠道收紧可能），这或是决定理财发展最关键的部分，也将进一步影响到资金在银行表内与表外的分布，从而对资金分配、债券需求有所影响。解读五：大约14万亿银行理财是要计入广义信贷的来源：国君银行 作者：邱冠华/王剑/张宇/赵欣茹Q1：事情的来龙去脉是什么？宏观审慎评估体系（MPA）是一套打分体系，央行给银行打分，用来区分“乖孩子”、“熊孩子”，每季打分，并有奖罚。但今年还只是评分看看结果，先不实施奖罚。MPA打分体系中包括很多指标，每个指标按银行自己情况打分，最后所有指标得分加总后，评出总成绩，分为ABC。“广义信贷同比增速”是其中一个重要指标，如果它超过M2目标增速+22个百分点（大银行则是20个百分点），也就是35%，则这项指标得分为0。“广义信贷”原来包括“贷款、债券投资、股权及其他投资、买入返售资产和存放非存款类金融机构款项”五大类（包括了除存放央行、存放同业之外的所有生息资产）。因为今年很多中小银行资产增速过快（大银行基本无此问题），广义信贷同比增速相关指标（比如计算MPA资本充足率时也用到广义信贷增速）都得分不佳，导致一季度总成绩是C（预计上半年总成绩也不会太好）。虽然今年没硬性考核，但很多银行还是希望能在年底达到B，以免惹央行生气，这也意味着广义信贷同比增速要压缩到35%以内。为尽快达到好成绩，开始有银行把资产往表外转移，也就是理财产品。所以，我们今年看到，上半年的理财增量中，城商农商的占比达到43%，国股行占35%。央行及时发现了这一势头，在7月份时，央行就发文提示：“未来MPA对表外业务的规范会进一步加强。”于是乎，此次，央行开始把表外理财（剔除现金存款部分）纳入到广义信贷定义中，成为广义信贷的第六部分。但注意，央行此次只是先让大家算算看，看看结果再说，还没有确定要不要真纳入MPA考核。Q2：什么是表外理财？有多少？首先，保本理财、同业理财是表内的。A银行发行的理财产品，如果是B银行的自有资金购买的（也就是通常所说的同业理财），那么这理财已包括在B银行的原来广义信贷（股权及其他投资）统计里，所以不需要让A银行再重复计算。只有是被企业、居民买走的非保本理财产品，才是表外理财。理财中报显示，26万亿元（同比增长41%）的全部理财中，同业理财占比为15%，保本理财占23%。另外，理财资金中投向存款和现金（占18%），也不计入广义信贷。按此估计，中报理财余额中，大约14万亿元是要计入广义信贷的。Q3：行业影响如何？正如前文所说，很多小银行广义信贷增速是超标的，央行要求年底总成绩到B，则意味着年底广义信贷同比增速得回落到35%以内。由于缺乏每家银行详细的理财数据，我们尚不能得到精准的测算，也无法判断这些小银行得压缩多少理财，但必然多多少少是得压缩了。若压缩的话，先压什么资产呢？目前来看，只有债券是最容易出手的，非标则可能等其自然到期不再续做。因此我们认为对债券有不利影响。但对股市，我们认为没有太多影响，最多就是心理影响。至于明年，由于表内资产增速和理财增速均会回落，再加上今年的基数提高，因此明年MPA考核压力会大减，不必担忧。解读六：理财规模扩张放缓、收益率下行，但预计委外业务将更加重要来源：招商银行 作者：马鲲鹏团队1. 首先明确，通知只涉及表外理财纳入广义信贷计算口径，不存在“理财回表”，也不存在理财需要占用风险资本、计提拨备，其影响在于约束理财产品规模扩张。理财纳入广义信贷后，将扩大广义信贷规模本身，同时影响宏观审慎资本充足率中的逆周期资本缓冲项，从而影响银行的MPA评分结果，进而对理财规模的进一步扩张形成约束。2. 但更需要注意的是，目前通知要求的仅仅是测算包含理财后的广义信贷和当前不包含理财的广义信贷之差，并不是立即执行新口径。此外，若部分银行测算结果偏离过大，广义信贷口径会进行微调。3. 应把此通知与7月底流出的理财新规（其中最重要的是推行三方托管）合并理解，其最重要的方向是：理财收益率持续下行（并带动全社会利率中枢下行），理财产品高速扩张阶段结束。而银行理财扩张速度放缓，对其他资产管理产品而言，则是显著利好。具体影响机制，请参阅我们9月4日深度报告《理财业务积极变化已经开始，呼吁坚定改革》。4. 与市场看法相反，我们看好理财委外业务的发展：理财规模扩张放缓甚至收缩后，“新发产品以滚动弥补存量产品损失或利差倒挂”之路不复存在，“做好存量业务、提高存量业务收益”将成为未来银行理财业务的主要任务。作为当前为数不多的高收益资产运用方式，委外业务（不论是债券委外还是权益委外）都将成为银行理财更重要的高收益资产类别，将迎来更大发展，在理财总盘子中的占比预计将持续提升。5. 对银行板块的影响：又一项“以短期利润换取中长期风险预期改善”的利好政策，在当前的低利率时代，理财产品的高速扩张与投资压力并存，过快的理财扩张已经对全行业形成了较为显著的风险隐患。对银行板块而言，任何潜在风险隐患对估值都是负面因素，决定银行估值的不是短期利润、而是风险因素和预期，因此，“牺牲利润降风险”的任何政策，对银行估值而言，都是利好。此外，理财收益率持续下行，对高股息、低估值的板块持续利好，预计股息率策略将继续深化。解读七：狼真的来了？——对媒体报道表外理财纳入监管来源：XYMACRO 作者： 王涵王轶君肖金川我们对此的看法是：摘要 1）今年债牛最重要的逻辑在于理财资金的宽裕； 2）此前央行已警示市场，而这次更加直接地从债市的源头——理财入手； 3）所以，对利率债的看法：短期需警惕流动性冲击，但中长期系统性风险不大； 4）我们仍然更担心信用债：真正的风险在于愿意承接风险的资金减少。 今年债牛最重要的逻辑在于理财资金的宽裕今年债券收益率的下行，尤其是信用利差的大幅收缩，背后最重要的逻辑在于债券市场流动性的宽裕。而且，今年债市流动性的宽裕并非由于货币政策的宽裕，而是由于居民的资金在经历了去年股市大幅波动之后，更加关注风险，进而将资金投入理财产品，进而导致理财产品规模大幅扩张，进入债券市场。所以，理财资金的扩张是今年债牛最重要的逻辑。资金快速涌入债市，使得债券投资者资产、负债收益率倒挂的问题变得更加严重。为了解决资产负债收益率倒挂的问题，我们看到今年债券市场“借短贷长”、加杠杆的现象相比过去几年进一步增加。最终使得现在债券市场上的各种流动性溢价、信用溢价均压至历史低位。在经历了这些之后，接下来债券市场的走势更多取决于：1）资金能否继续大幅流入？2）负债成本能否下降？ 然而，央行的态度已经非常明显然而，我们看到现在央行的态度已经非常明显：提高负债成本、控制资金流入规模。1）延长逆回购久期提高负债成本。从8月央行将隔夜的逆回购延长至14天开始，我们就开始提示需要高度关注央行给出的信号意义。近年来，央行对银行的债权大幅增加，同时今年“借短贷长”的行为较多，这都意味着银行的负债端对央行的操作更加敏感。在这种情况下，央行将提供资金的期限延长提供的信号很明确，即希望提高投资者的负债成本，来为债市降温；2）表外理财纳入MPA考核，控制通过表外理财流入债市的资金量。而今日，我们又看到央行开始考虑是否要将表外理财也纳入MPA的考核。我们知道，MPA考核本质上是控制各银行之间的行为差异，以降低银行之间的规模竞争。如果实施，将导致此前因为规模竞争多扩张的表外负债面临收缩的压力。而这些资金大多通过前述的借短贷长、加杠杆的方式配置在金融债、信用债市场上。尽管当前只是测算，然而央行的意图已经非常明显。如果说，此前央行延长逆回购久期还仍是一个间接的手段，这次的政策则更加直接，直接从债市今年最重要的资金源头——理财入手。利率债：基本面有支撑，但需关注短期流动性风险2013年以来，中国无风险利率经历了一个非常快速的下行过程。在10Y国债收益率快速下行突破3%之后，市场曾有人戏谑地说，债券投资者的人生就只剩下最后的100Bps。我们曾指出，尽管我们最终可能看到这“100Bps”的下行，然而这“100Bps”可能不会那么快下完。因为，当前10Y国债到期收益率已与3Y定存基准利率相差无几，换句话说，现在市场上能够去和利率债抢资金的金融产品开始变多。这意味着接下来进一步下行的过程中将遇到波折。现在看来，央行对理财资金的控制似乎是一个波动的催化剂。因为，在当前债市高杠杆+金融监管的背景下，如果理财资金被收紧，将引发债券市场的流动性紧张。而短期如果出现流动性的冲击，首先受到冲击的是流动性最好的资产，也就是利率债。然而，如果从中长期角度来看，这种金融监管有利于风险偏好的进一步下行，投资者的预期回报率向实体回报率靠拢。也就是说，从基本面的角度来看，金融监管是有利于利率债的。因而如果利率债在这个过程中出现调整幅度较大，保险等具有负债优势的机构将会开始“抄底”。从中期角度来看，利率债出现系统性的风险概率也并不大。 信用债：真正的风险在于愿意承接风险的资金减少我们更担心的依然是信用债市场。我们认为，在对债市监管趋严的过程中，信用债所面临的风险则较大，本质上因为愿意“接风险”的资金已经越来越少。我们在此前的报告持续指出，在经历了去年股票市场的大波动之后，今年资金的心态发生了很大的变化。2015年，资金以追逐收益为主，或者说至少对风险的关注很少。而今年，我们看到资金开始关注风险，追逐风险调整后的收益。但是，居民的资金在进入了理财，进而进入债市之后，我们看到机构投资者是在加杠杆、加风险（比如去压低AA-的信用利差）。在某种程度上，机构投资者今年的方向与居民资金期望的方向存在一定的背离。在这种情况下，如果当前我们看到对理财资金的监管趋严之后，流动性的风险由利率债市场传导至信用债市场，进而导致信用债被抛售。而由于所有资金的源头——居民的资金已更偏向追求稳定的收益，这些被抛售的信用债（或者说风险）可能没有资金愿意承接，这是信用债所面临的更大的风险。此外，实际上今年股票市场也有部分资金来自于理财，在理财趋严的过程中股票是否也会受到冲击，也需要关注。 来源：bank资管 转载请注明来源！声明：图文源自网络或本平台原创，网络图文不代表本平台立场。版权归本平台作者或其他平台原作者所有，如对版权有异议，请联系我们议定合作或删除。—————————————————————银行营销管理实战平台——“金融实战”媒体欢迎以各种形式留言提问及发表感想！阅读更多精彩内容，请关注“金融实战”（微信号：jrsz_360）1、订阅金融实战专刊，请返回微刊主界面回复“1+手机号+姓”2、预订银行专家培训咨询，请回复“2+手机号+姓”3、回复文章感想和提问，专人回复